报告期：2026年上半年样本范围：506家A股医药上市公司（含化学制药、中药、生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务）数据来源：各公司半年报（巨潮资讯网）及东方财富财务数据库生成日期：2026年9月4日
一、行业总体概览核心指标数值 纳入分析企业
506家
有效综合评分样本
504家
收现比≥1（回款覆盖收入）
321家（占比63.6%）
经营现金流为负
129家（占比25.5%） 整体判断：超六成企业回款质量尚可，但超过四分之一的企业经营现金流为负，行业现金流分化明显。
二、行业整体趋势演变（2023—2026年）2023—2025年医药行业运营质量核心指标指标2023年2024年2025年趋势 应收账款周转天数
约83天
88.0天（+5.3天）
约92.5天（+4.5天）
↑ 持续拉长
存货周转天数
约192天
208.4天（+16.6天）
约218天（+9.7天）
↑ 持续拉长
应收账款周转率
—
约4.10次
4.05次（-0.05次）
↓ 略有放缓
2024年全年行业应收账款周转天数达88.0天，较2023年延长5.3天；存货周转天数208.4天，同比延长16.6天。2025年前三季度，应收账款账期较上年同期再增加4.5天，存货周转天数进一步延长9.7天。 核心趋势判断：行业回款速度已连续两年放缓，渠道库存积压加剧，部分企业经营压力持续加大。
三、各子行业特征与趋势分化1. 各子行业2026年上半年核心指标（中位数）细分行业家数综合评分应付账款周期（天）收现比 化学制药
51.0
0.98
中药
66
51.0
1.10
生物制品
58
44.0
1.07
医疗器械
50.6
1.07
医药商业
30
53.0
1.06
医疗服务
54
47.9
87
1.03 观察： 生物制品应付周期最长（436天），对上游供应商占款能力最强，但综合评分最低（44.0），反映应收周转或现金流存在明显短板。 医药商业综合评分最高（53.0），行业属性决定其周转较快。 中药收现比最高（1.10），现金回款质量最好。
2. 各子板块趋势变化（1）医药商业：账期持续承压 医药流通是回款压力的“重灾区”。 企业2024年末2025年上半年变化 国药控股
118天
139天
+21天
华润医药
106天
117天
+11天
上海医药
99天
105天
+6天
头部三大药商应收账款周转天数在2025年上半年全线攀升。从行业整体看，2024年医药流通板块应收周转率3.50次，同比减少0.33次；2025年一季度进一步降至0.79次。商务部数据显示，2024年全国630家药品批发企业对医疗机构应收账款平均回款天数达154天。 趋势判断：流通企业账期自2022年以来持续拉长，2024—2025年未见改善迹象。 （2）中药：应收账款占比提升，现金流自2023年起承压 截至2025年上半年，中药板块“应收账款+应收票据/总收入”达48.8%，较2024年同期有所提升。经营性净现金流/营业收入指标自2023年起有所回落，但2025年上半年同比小幅改善。
典型改善案例——以岭药业2025年上半年应收账款周转天数由上年同期的98天缩短至67天，2025年全年进一步降至56.41天，同比大幅减少43.82天。但太龙药业则相反，2025年末应收账款周转天数达195.8天且仍在延长。 趋势判断：中药板块整体应收账款占比上升，现金流自2023年起承压，但2025年上半年出现边际改善迹象，企业间分化明显。 （3）生物制品：应收账款激增，回款效率断崖式下滑 生物制品是2025年恶化最严重的子板块。 天坛生物：2025年末应收账款高达13.86亿元，同比增长582.90%；三季度末应收票据与应收账款已从上年同期的2.62亿元激增至22.21亿元，增长超过7倍。 血液制品行业：某龙头企业应收账款周转天数从2024年的6.59天陡增至46.38天；另一家企业应收账款周转天数由43.58天拉长至79.38天，而应付账款周转天数却从101.03天缩短至55.52天，资金被上下游双向挤压。 特宝生物：应收账款周转天数呈连续四年上升趋势——2022年47.56天 → 2023年56.13天 → 2024年77.27天 → 2025年89.65天。 趋势判断：生物制品板块回款效率在2024—2025年出现断崖式下滑，应收账款激增与下游支付能力变化直接相关。 （4）医疗器械：应收账款激增与现金流恶化并存联影医疗：应收账款从2024年底的43.59亿元增至2025年6月的50.80亿元，涨幅16.9%；经营性现金流大幅净流出9.59亿元。 明德生物：截至2025年前三季度，应收账款周转天数高达843天（约2.3年），远超行业平均136天。 威高股份（骨科材料）：应收账款周转天数从2024年的209天微增至2025年的211天。 趋势判断：医疗器械板块受集采扩面、验收后置、分期回款等政策影响，应收账款规模持续膨胀，现金流普遍承压。 （5）化学制药与医疗服务：局部改善化学制药：2025年应收账款周转率整体为4.05次，较上年微降0.05次；但2026年一季度化学制剂周转率同比改善0.02次，显示部分企业回款管理有所优化。 医疗服务：是唯一应收账款周转率改善的板块（2025年+0.46次）；2026年一季度继续改善0.13次。
四、评价模型与指标说明本报告采用综合回款健康度评分模型对504家有效样本企业进行量化评价。
1. 综合评分模型框架综合评分衡量企业在“回款—付款—现金流—存货”全链条上的健康程度，评分范围为0—100分，得分越高表明回款与现金流质量越好。模型包含五个维度，各维度权重如下： 维度权重评价方向 应付账款周期
25%
越长→占款能力越强，得分越高
收现比
20%
越高→回款质量越好，得分越高
应收账款周期
20%
越短→回款越快，得分越高
经营现金流强度（现金流/收入）
20%
越高→盈利质量越好，得分越高
存货周转天数
15%
越短→运营效率越高，得分越高 评分逻辑：
（1）对每个单项指标，在同行业内部进行百分位排名（即该指标值所处行业分位数，范围0—100）。
（2）将各维度的行业百分位得分按权重加权求和，得到综合评分。
（3）若某公司某维度数据缺失（如高毛利创新药企营业成本占比过低导致应付周期不适用），则仅用其余可用维度归一化计算；缺失维度≥3个维度的公司不参与综合评分。 行业划分依据：样本企业按申万行业分类标准划分为化学制药、中药、生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务六个子行业，评分时在各子行业内部独立排名，消除行业间业务模式差异对评分的影响。
2. 核心指标计算口径指标计算公式评价逻辑 应付账款周期
平均应付票据及账款÷营业成本×180天
越大→占款能力越强；过长提示供应商账期压力
应收账款周期
平均应收票据及账款÷营业收入×180天
越低→回款越快
收现比
销售商品收到现金÷营业收入
>1为现金质量好，1表示当期付款多于成本摊销
经营现金流强度
经营现金流净额÷营业收入
越高→盈利质量越扎实
净利现金含量
经营现金流净额÷净利润
判断标准
定义
持续承压
同一指标连续两年恶化
断崖式变化
一年内指标变动幅度超过50%
趋势向好
同一指标连续两年改善
边际改善
较上期有所好转，但尚未形成连续趋势 数据来源：历史趋势数据综合自中泰证券、中国银河证券、浙商证券、国金证券等机构研报及商务部行业统计数据，以多家机构交叉验证为准。
五、榜单榜单一：综合回款健康度 TOP 20排名公司代码行业综合分应付周期应收周期收现比现金流/收入 1
易明医药
化学制药
86.9
417.9天
13.2天
1.15
48.4%
2
诺思兰德
生物制品
83.2
400.3天
14.4天
1.14
28.2%
3
艾力斯
化学制药
82.8
—
25.9天
1.07
43.5%
4
泽璟制药-U
化学制药
81.7
—
26.8天
1.05
67.1%
5
星昊医药
化学制药
79.7
197.2天
33.7天
1.09
35.7%
6
华润江中
中药
78.9
143.6天
48.6天
1.23
36.0%
7
石药创新
化学制药
78.1
194.0天
29.5天
1.02
85.7%
8
罗欣药业
化学制药
77.8
185.6天
53.7天
1.21
27.0%
9
卫信康
化学制药
77.5
184.1天
44.1天
1.04
27.9%
10
济川药业
中药
76.8
439.4天
127.1天
1.46
36.7%
11
前沿生物-U
化学制药
76.2
138.8天
26.6天
1.21
57.7%
12
翰宇药业
化学制药
76.2
220.6天
36.4天
1.09
44.4%
13
大参林
医药商业
75.8
191.1天
16.1天
1.11
9.2%
14
三鑫医疗
医疗器械
75.8
140.0天
17.0天
1.11
18.6%
15
老百姓
医药商业
75.5
158.0天
32.7天
1.19
12.8%
16
荣昌生物
生物制品
75.1
—
18.2天
0.98
72.0%
17
国际医学
医疗服务
74.6
169.5天
45.2天
1.02
24.3%
18
昂利康
化学制药
74.2
210.2天
41.5天
1.17
22.1%
19
益丰药房
医药商业
73.8
199.6天
26.5天
1.09
12.0%
20
百奥泰
生物制品
73.8
396.9天
62.6天
1.63
28.0% 亮点：TOP20中化学制药占10家，显示该子行业头部企业回款管理能力较强。济川药业收现比高达1.46，百奥泰达1.63，现金回款强劲。
榜单二：应付账款周期最长 TOP 10（对上游占款能力最强）应付周期越长，表明公司占用供应商货款的时间越长，但过长也可能预示付款压力。 排名公司代码行业应付周期期末应付（亿元）收现比 1
禾元生物-U
生物制品
9110.2天
5.76
1.85
2
金迪克
生物制品
3445.2天
0.54
—
3
百利天恒
生物制品
1097.9天
5.98
1.00
4
盟科药业-U
化学制药
1035.0天
0.58
1.09
5
沃森生物
生物制品
915.0天
12.79
1.35
6
君实生物-U
生物制品
711.8天
11.13
0.92
7
康惠股份
中药
678.9天
5.50
1.65
8
安旭生物
医疗器械
622.9天
3.41
0.96
9
之江生物
医疗器械
512.0天
0.51
1.16
10
华兰疫苗
生物制品
510.2天
0.70
— 警示：禾元生物应付周期超过24年，极不寻常，可能因营业成本极低或会计处理特殊，需关注其供应链风险。沃森生物、君实生物应付账款规模较大，若下游回款不畅，可能引发连锁压力。
榜单三：收现比最高 TOP 10（现金回款最强）收现比>1表示回款含增值税或前期欠款回收，现金质量好。 排名公司代码行业收现比应收周期现金流/收入 1
珍宝岛
中药
2.27
1489.9天
34.9%
2
禾元生物-U
生物制品
1.85
4.6天
-521.3%
3
*ST未名
生物制品
1.83
456.2天
-75.2%
4
*ST明德
医疗器械
1.78
539.5天
-32.9%
5
昭衍新药
医疗服务
1.76
50.5天
65.0%
6
益诺思
医疗服务
1.65
103.0天
61.1%
7
康惠股份
中药
1.65
183.5天
5.0%
8
数字人
医疗服务
1.64
42.9天
-7.4%
9
百奥泰
生物制品
1.63
62.6天
28.0%
10
北大医药
化学制药
1.51
154.1天
54.2% 注意：珍宝岛收现比高达2.27，但应收周期也极长（1489.9天），说明其虽然收回大量现金，但应收账款积压严重，可能是“先收款后发货”模式与长期赊销并存。禾元生物收现比高但现金流为负，因经营活动现金流出巨大，需警惕。
榜单四：经营现金流净额 TOP 10（绝对金额）排名公司行业经营现金流净额（亿元）净利润（亿元）净利现金含量 1
药明康德
医疗服务
96.99
0.87
2
迈瑞医疗
医疗器械
48.77
50.47
0.97
3
上海医药
医药商业
44.50
43.42
1.02
4
百济神州
化学制药
44.39
32.71
1.36
5
荣昌生物
生物制品
42.14
46.62
0.90
6
云南白药
中药
41.06
36.97
1.11
7
爱尔眼科
医疗服务
29.23
15.43
1.89
8
石药创新
化学制药
27.76
15.51
1.79
9
华东医药
化学制药
24.99
18.40
1.36
10
复星医药
化学制药
24.24
21.49
1.13 解读：头部企业现金流规模庞大，且多数净利润现金含量接近或超过1，盈利质量扎实。百济神州净利现金含量1.36，爱尔眼科达1.89，表现突出。
六、典型个股趋势案例公司趋势特征数据 金域医学
应收账款周转天数持续暴增
2020年93天 → 2025年一季度268天
以岭药业
大幅改善
2024年100天 → 2025年56天
特宝生物
连续四年恶化
47.56天(2022) → 89.65天(2025)
天坛生物
一次性暴增
应收账款激增582.9%（2025年末 vs 上年）
九州通
相对稳定
64.26天(2024) → 65.05天(2025)
国药控股
持续攀升
118天(2024末) → 139天(2025H1)
七、风险信号提示应付周期畸长：禾元生物（9110天）、金迪克（3445天）等超长应付周期，可能隐藏对供应商的付款违约风险，需结合合同条款和行业惯例判断。 收现比与应收周期背离：珍宝岛、*ST未名等收现比高但应收周期也长，反映回款结构可能依赖大额预收或特殊结算，持续性存疑。 经营现金流为负：129家企业经营现金流净额为负，占总样本25.5%，其中不少为创新药企，需关注其融资能力和烧钱速度。 存货占比较高：益盛药业（存货/总资产52.5%）、国科恒泰（43.2%）等存货积压严重，可能面临跌价风险。 生物制品板块系统性恶化：该板块2024—2025年回款效率出现断崖式下滑，应收账款激增与下游支付能力变化直接相关，需重点关注。
八、趋势总结与展望维度2023202420252026Q1 行业应收账款周转天数
~83天
88天
~92.5天
—
行业应收账款周转率
—
~4.10次
4.05次
0.94次（持平）
医药商业应收周转率
—
3.50次
持续下降
0.79次
中药现金流趋势
回落起点
持续承压
边际改善
—
生物制品回款
正常
开始恶化
断崖下滑
— 核心趋势判断： 全行业回款周期自2023年起持续拉长，2024—2025年恶化加速，应收账款周转天数两年累计延长约10天。 生物制品和医药商业是重灾区，前者因下游支付能力变化导致应收账款暴增，后者因终端医院账期延长持续承压。 医疗服务是唯一改善的板块，CXO龙头客户回款稳定是主要支撑。 2026年一季度出现分化信号：化学制剂、医疗器械周转率小幅改善，但原料药仍在恶化。
九、总结与建议整体健康度：医药行业回款质量中等偏上，六成企业收现比达标，但生物制品和医疗服务子行业综合评分偏低，需关注其资金链韧性。 上下游博弈：应付账款周期差异巨大，头部企业利用强势地位延长付款，但极长周期可能破坏供应链生态。 趋势关注：行业回款效率已连续两年下滑，投资者应重点关注生物制品和医药商业板块的流动性风险。 投资者关注：建议重点关注综合评分较低且经营现金流持续为负的公司，防范流动性风险；同时关注应收/应付双高的企业，其财务杠杆可能被低估。
十、数据来源与免责声明数据来源数据类型来源 2026年上半年财务数据
财务数据补充
东方财富财务数据库
2023—2025年历史趋势数据
中泰证券、中国银河证券、浙商证券、国金证券等机构研报及商务部行业统计数据
样本说明纳入分析506家A股医药上市公司，有效综合评分样本504家。
信诺维（688837）、百迈科（920268）为2026年8月新上市公司，尚无半年报，未纳入综合评分。
B股（一致B、神奇B股、海欣B股、开开B股）与其A股主体财务一致，已剔除避免重复。
两处缺失维度≥3个维度的公司不参与综合评分；单项指标缺失以"—"标注。
免责声明本报告基于公开披露信息及官方媒体公开报道整理而成，仅供参考，不构成任何投资建议或决策依据。
数据时效性：文中数据截至各来源公告日期或统计节点，后续可能发生变化。公司经营状况、法律诉讼、产品质量等信息以官方最新公告为准。
本报告所述系基于可量化数据的事实描述，不代表对公司整体经营状况的最终定性。
趋势数据来源于多家券商研报及商务部行业统计数据，不同机构统计口径可能存在细微差异，趋势方向判断以多家机构交叉验证为准。
存货抵押信息：公开财报无统一的「存货抵押」披露字段，本报告以存货周转天数与存货占总资产比重刻画货物占用/积压风险；真实存在抵押、质押的存货与应收款项，需在公司半年报「受限资产」章节逐户核查。
美港通证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
